飞鹤奶粉于7月3日向港交所递交了IPO招股说明书，这是其第二次冲关港股IPO，上一次是2017年，从其招股书可以看出，这次是胸有成竹，势在必得。
国产奶粉龙头
据其招股书披露，2016年-2018年，飞鹤奶粉的营收分别为37.24亿元、58.87亿元、103.92亿元，成为首家实现百亿营收的国产奶粉生产企业。近三年净利润分别为4.06亿元、11.60亿元、22.42亿元，从数据可以看出，短短3年时间，其净利润翻了6倍，可谓是增长迅猛。
飞鹤的高增速主要来自其高端产品，2016-2018财年，公司高端婴幼儿奶粉产品的收入分别为15.86、37.95、66.58亿元，分别占婴幼儿配方奶粉产品总收入的49.9%、70.1%、72.4%。
在其高端产品中，星飞帆、臻稚有机这两款超高端产品是明星。2018年，星飞帆、臻稚有机分别实现收入51.08亿元和3.57亿元，其中星飞帆的销售额占其总收入的49.2%，贡献了半壁江山。
从其天猫官网可以看出，星飞帆1段的价格为368一罐(700g)，这个价格堪比合资奶粉美素佳儿、雀巢能恩都要贵不少。雀巢能恩1段天猫价格是315元/800g；美素佳儿则是268元/900g。为什么这么贵？因为其标榜更适合中国宝宝体质，更含有OPO结构脂。
高端产品带来了更高的毛利率，2018年高端产品的毛利率为76.5%，相比普通产品的62.7%高出不少。在高端产品策略的带动下，飞鹤的整体毛利率水平逐年提高，2018财年的毛利率为67.5%，而2016-2017年的毛利率仅为54.6%、64.4%。
据弗若斯特沙利文数据显示，2018年中国婴幼儿配方奶粉市场零售总值为2450亿元，飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉集团中的市场份额高达15.6%，排名第一，奠定了国产奶粉龙头的地位；在全国国内外婴幼儿配方奶粉品牌中排名第二，市场份额为7.3%。
飞鹤主要实行经销商制度，定价高，经销商的利润空间大，有动力推动销售增长，因此飞鹤的经营现金流非常健康，2016-2018年，经营活动现金流净额分别为1.29亿元、22.06亿元和31.21亿元，2018年净现比达到1.39，名副其实的现金奶牛。
实现高增长的原因
为什么近两年飞鹤奶粉突飞猛进？因为上有国家政策的支持，中有消费升级的趋势；下有公司策略的到位。
国家政策方面，2016年10月1日，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》开始实施，对于国内外奶粉品牌及其配方开始实施注册制，对于不符合要求的品牌不予通过。注册制实施后，很多小品牌被淘汰，而获注册的知名企业则抢占了更多的市场份额，市场集中度提高。
飞鹤这样的国产奶粉品牌中的佼佼者因此获得了快速发展的契机，在小城市和农村地区获得了较大的影响力。
中观层面，由于2016年开始放开二胎，使得新生儿数量出现大幅增长，2016年新出生人口数为1786万人，相比2015年的1655万增加了7.92%。
另外，人们收入水平提高使得婴幼儿奶粉销售逐年增长，2018年中国婴幼儿配方奶粉市场的零售价值高达2450亿元，同比增长14.4%。
而公司策略层面，契合当下的消费升级趋势，主推超高端产品。
据弗若斯特沙利文统计，2018年，高端细分市场(包括超高端及高端婴幼儿配方奶粉)的零售价值为929亿元，占比37.9%；相比2014年353亿元的零售价值和22%的市场份额，整个高端细分市场出现了快速增长，年复合增长率达27.3%，在整个婴幼儿配方奶粉市场表现突出。
能否成为国产奶粉的脊梁？
国产奶粉曾经因为三鹿三聚氰胺事件而在中国妈妈群中失去了信任，如今已经实现了名利双收的飞鹤能否帮国产奶粉扳回一局，重新成为中国妈妈的首选呢？
答案是任重而道远。
首先，奶粉最重要的还是安全问题，而飞鹤旗下附属的长春飞鹤曾爆出过奶粉质量问题。
2014年2月，飞鹤投资关山乳液拓展羊奶婴幼儿配方奶粉业务。2015年6月，关山乳业被国家食品与药物监管局查出，其生产的五批羊奶婴幼儿配方奶粉产品未达标，有2批含有过量硝酸盐及3批含有不足量的硒。关山乳业停产，已售出的瑕疵产品也被召回。
2016年12月，飞鹤以8400万元出售关山乳业。虽然出事的并不是飞鹤总部，但该事件对飞鹤来说依然是个污点，声誉也受到了一定的冲击。
其次，知名度方面，飞鹤奶粉目前的知名度相比国外品牌还是略逊一筹，还需要投入高额广告支出来增加知名度，其渠道也还在铺设当中，在华南等地区近乎空白；
2016-2018年，飞鹤的銷售费用额分别为13.7亿元、21.39亿元和36.61亿元，占其总营收的比例高达36.79%、36.33%和35.2%。飞鹤的高增长很大程度上也来自巨额的营销支出。
未来有望通过提高线上销售比例来破局，2016-2018年，飞鹤的线上销售产生的收入分别占乳制品总营收的3.2%、6.5%、11.1%。
虽然线上销售额有所增长，但飞鹤主要还是依赖经销商。截至2019年3月31日，飞鹤在全国有1700名经销商，覆盖了9.2万个零售点。
就市场分布而言，飞鹤的市场主要在低线城市和农村，在一二线城市的影响力还很小。2018年飞鹤在北京的销售额为1.95亿元，尚可称得上有一席之地，但在上海的销售额则不到千万，说明飞鹤要获得中产阶层的认同还有很长的路要走。
公司为此专门成立了一直销售团队以开拓华南市场，其它的途径看不到，光看广告，5月飞鹤上了电梯海报广告刊例花费前十品牌榜，同比增幅在42.4%。
广告投入能带来多少收入增长，并不好说，毕竟一二线城市的消费群体认知程度较高，眼光更为挑剔，对奶粉也更加“崇洋媚外”，飞鹤想杀出一片天地难度较大。未来的空间不好说，关键看在低线城市的渗透率情况。
再次，飞鹤获得较高额的政府补助，使得其增长带有一定水分。2016-2018年，公司获得的政府补助分别为2.81亿元、2.53亿元、4.12亿元，占净利润的比重分别为69.21%、21.81%、18.38%。未来如果政府停止补助，对公司的业绩也将产生一定的冲击。
最后，研发投入尚不能支持公司长期可持续发展。
据公司招股书称，飞鹤是国内唯一一家参加国家863计划的婴幼儿配方奶粉供应商，其实是很早之前参与的一个国家863计划的一个研究课题，要说飞鹤奶粉的科技含量有多少，关键还是看研发投入。
2016-2017年，飞鹤的研发支出仅有1380万元、1470万元，而同期新希望的研发支出高达4453.21万元和7898.65万元，贝因美的研发支出也高达4452.62万元和4031万元。
研发支出少也使得飞鹤颇受诟病，因此2018年飞鹤搞研发突击，研发投入一下子飙升到了10889万元，但研发投入容易，出成果难，主要看积累。因此，前些年过少的投入也使得公司未来的前景比较看淡。
本页面内容不代表本平台观点，仅供您参考与学习观摩，您应自主投资决策，自行承担投资风险与损失！