在2023年第一季度，公司的营收与预期相符，虽然存在短期结构扰动，但需求仍在恢复。液态乳、奶粉及奶制品、冷饮产品的收入分别为21.74亿元、7.44亿元和3.79亿元，同比下降2.6%、增长37.9%和35.7%。备货前置和疫情后的自饮和送礼场景切换错位共同导致液态奶的高基数下略有下降。而奶粉及奶制品业务的高增长主要是由于澳优并表。冰淇淋则仍然保持高增长。
23Q1的毛利率为33.8%，同比下降0.7个百分点，其中结构弱化、与高基数的共同作用导致毛利率微降，但原奶成本下降对业绩贡献有所增加。23Q1的销售费用率为17.1%，同比下降1.1个百分点，我们认为这主要是由于不断优化费用投放和符合行业趋势而致，与蒙牛趋势一致。23Q1的管理费用率为4.2%，同比增长0.9个百分点，我们认为这可能是由于澳优并表带来的影响。
在乳制品行业增长承压的背景下，公司作为龙头企业仍有内生增长带动市场份额提高的能力。在2023年需求复苏的情况下，公司有望充分释放其内生增长动力，全年目标积极，坚持中长期利润率的提升。根据年报中的尼尔森零售数据，2022年公司的婴幼儿配方奶粉市场零售额份额同比增长了5%，成人奶粉的市场零售额份额同比增长了1.1%，奶酪业务的终端市场零售额份额同比增长了3.5%。在整个乳制品行业增长面临压力的情况下，公司作为行业领先者，仍然具备内生增长能力，可以提高市场份额。
同时，在2023年需求复苏的背景下，公司有望充分释放内生增长动力，2023年公司计划实现营业总收入1355亿元，同比增长10.0%，利润总额为125亿元，同比增长17.6%。我们认为，2023年第二季度及以后，公司有望实现收入和利润环比加速，预计向好。
整体总结：公司2023年一季，公司营业收入、净利润等多个指标均实现同比增长。其中，奶粉冷饮业务增速领跑，渠道不断深耕；费用管控也持续优化，利润率改善可期。具体来看，公司的液体乳、奶粉、奶制品、冷饮产品等实现了不同程度的增长，且地区分布较为平均。此外，公司通过布建新零售渠道等方式，有效推动数字化业务转型战略落地，助力公司业务加速发展。在费用管控方面，公司整体毛利率持续提升，但销售/管理费用增长较快。公司整体净利率略有下降，但未来利润率改善的可期性依然存在。