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乐视网股票:国泰君安:券商为矛、低估值为盾 静待3500点


  在《无风险利率下降是本轮行情的原因,突破3300,静待3500》中我们提出,无风险利率的下行是7月初以来市场加速上行的主要因素。

  从DDM模型出发,盈利当前一季度见底,二季度之后逐季修复成为市场一致预期,分子端不是这轮行情的主要原因;在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中,风险评价和风险偏好边际变化不大,当前边际变化最大的是「无风险利率」。

  我们一直强调,无风险利率反映的是“人心”,从2012年以来无风险利率并非国债利率,而是理财市场收益率。

  市场会有疑问,为何国债利率上行,无风险利率会下行?我们认为,从2012年以来,站在大众角度,「银行理财是众多个人投资者心中的无风险利率」,并非国债。当前,一方面是打破刚兑,银行理财「从“无风险”走向“有风险”」,大众对于“无风险”资产的选择向下顺移(如从投资银行理财转向国债),这本质上带来无风险利率下行;另一方面银行理财收益率的下行,直接推动无风险利率下行。两者逻辑均指向,当前无风险利率下行是市场重点。同样的事情,发生在2014年,国债产品收益率上行但市场无风险利率大幅下行。

  当前,无风险利率仍是主驱动,但风险偏好也出现边际提升迹象。

  1)从居民新增存款看,无风险利率下行的驱动力仍强。2020年上半年居民存款累计增加8.3万亿元,同比多增1.5万亿元。其中6月居民新增存款增长2.2万亿元,同比多增1.1万亿元,居民存款加速增加。「居民手中充裕的资金、预期下行的银行理财产品收益率,两者共振使得资金进一步入市,权益市场的配置吸引力凸显」。

  2)从资金格局看,信用交易者成为本周增量资金中的主导力量,体现了「风险偏好的边际提升」。本周融资净买入额达1179亿元,为历史新高;北上资金本周净流入额282亿元。

  3)从资金的配置方向看,验证风险偏好提升迹象。本周信用交易者与北上资金均主要买入高风险偏好行业,融资净买入方面,非银、计算机、电子、军工等行业居前;北上资金净买入方面,非银、电子、电新、通信等行业居前。由此可见「二类资金均明显增配高风险偏好特征的行业」。

  以史为鉴,大势仍有空间,把握高胜率行业机会。

  与历史上的第三阶段行情相比,本轮行情持续时间有望较长,而斜率相对平缓,「原因有三」

  (1)从资本市场改革看,本轮政策影响更具有长效机制。

  (2)从流动性环境看,继续大幅宽松的空间有限,但持续性较好。

  (3)从投资者结构看,机构化加速有望适度修正A股“牛短熊长”的特征。从结构上看,历史上阶段行情胜率较高(涨幅靠前)的行业主要集中在非银金融、军工、电子、建材。

  无风险利率下行,后市如何看?静待3500,券商与低估值龙头进击。

  1)大势研判:静待3500。

  2)市场节奏与结构研判:券商+低估值上攻,后续看好科技和消费的表现。

  3)行业比较:先是券商+低估值领头(以周期为主),科技+消费接力,没有基本面支撑的小市值公司机会有限,银行不是主打品种而是周期向消费和科技切换的过渡品种。

  当前推荐:券商、地产、建筑、电子、家电。

  目录

  1、 无风险利率下行仍是行情主逻辑

  2、 风险偏好边际抬升,助力冲击3500

  3、 以史为鉴,当前大势仍有空间

  4、 以史为鉴,把握高胜率行业的机会

  5、 后市如何看?静待3500

  正文

  1、 无风险利率下行仍是行情主逻辑

  在《无风险利率下降是本轮行情的原因,突破3300,静待3500》中我们提到,无风险利率的下行是7月初以来市场加速上行的主要因素。从DDM模型出发,盈利当前一季度见底,二季度之后逐季修复成为市场一致预期,目前难以证伪或者证真,因此DDM模型的分子端不是这轮行情的主要原因;在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中,仅无风险利率可以解释市场的加速上涨。风险偏好方面,6月以来低风险股票涨幅领先趋势明显:6月Wind全A上涨天数占比80%,而上涨个股>下跌个股的交易日仅占40%,表明大多数交易日龙头白马上涨,大部分股票下跌,风险偏好未见提升。风险评价方面,随着疫情的明朗和中美关系的缓和,风险评价略有下降。当前边际变化最大的是无风险利率。

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